ЕС требует срочных гарантий по стейблкоинам от частичных эмитентов за пределами блока

Совет по системным рискам Европейского союза (ESRB), возглавляемый президентом Европейского центрального банка Кристин Лагард, выступил с предупреждением о необходимости скорейших мер по защите финансовой системы ЕС в отношении стейблкоинов, часть эмитентов которых функционирует только частично на территории ЕС. Основная проблема — схемы мульти-эмиссии, при которых стейблкоины выпускают совместно компании внутри блока и за его пределами, что создаёт несовершенное регулирование и увеличение уязвимости.

В частности, ESRB подчеркнул, что действующие правила требуют, чтобы стейблкоины имели полное обеспечение резервами, однако эти нормы не всегда применимы к эмитентам вне ЕС. В таких случаях инвесторы внутри ЕС могут предпочесть стейблкоины, эмитированные внутри Евросоюза, как более безопасные. Это может привести к оттоку ликвидности из нестабильно регулируемых активов и создать риск нехватки ликвидности для тех, кто работает на слабее регулируемых площадках.

Также отмечается опасность арбитража регулирования: компании за пределами ЕС могут эксплуатировать различия в нормативной обстановке, применяя менее строгие стандарты, что в условиях кризиса может угрожать финансовой стабильности союза. ESRB настаёт на унификации подходов, чтобы избежать прецедентов, когда в периоды стрессов на рынке инвесторы массово переключаются на «безопасные» активы внутри ЕС, оставляя за бортом менее регулируемые токены.

Регулятор призвал к следующим шагам:

• усилить транспарентность в отношении стейблкоинов, особенно по части резервов и механизмов погашения;

• обеспечить равные правила надзора и отчетности для эмитентов стейблкоинов, вне зависимости от их местоположения — внутри или вне ЕС;

• рассмотреть необходимость более строгих требований к схемам мульти-эмиссионной модели, когда одна и та же стейблкоин-структура обслуживается эмитентами в разных юрисдикциях;

• подготовить нормативные изменения или уточнения в правилах ЕС, которые закроют юридические и операционные лазейки.

Контекст и значение

Растущий интерес к цифровым активам и особенно к стейблкоинам сопровождается одновременно усиленным вниманием к тому, как они регулируются, в разных странах и регионах. В ЕС приняты жёсткие нормы, в том числе в MiCA (Regulation on Markets in Crypto-Assets), которые требуют полного обеспечения резервов, строгих стандартов раскрытия и защиты прав инвесторов. Однако те эмитенты, что действуют частично за пределами ЕС, могут не попадать под все нормативы или действовать по ослабленным стандартам.

Функционирование мульти-эмиссионных моделей предполагает, что часть операций и обеспечений может находиться вне зоны прямого регулирования ЕС или под более слабым зарубежным надзором. Это создаёт риск, что в случае финансового шока (например, падения доверия к резервам) инвесторы внутри ЕС испугаются и предпочтут активы, проверенные европейским правом, что может привести к сильному оттоку рыночной ликвидности из иностранных элементов таких стейблкоинов.

Лагард и ESRB подчёркивают: несмотря на строгие европейские регуляторные требования к полному обеспечению стейблкоинов резервами, эти стандарты оказываются неэффективными, если эмитенты из стран-членов ЕС конкурируют с эмитентами, частично работающими за пределами ЕС и не полностью подчиняющимися тем же правилам.

Возможные риски и сложности

• Если детали регулирования будут ужесточены, эмитенты стейблкоинов, действующие в мульти-юрисдикционных схемах, могут столкнуться с необходимостью перестройки своих операционных процессов, пересмотра места эмиссии, учёта, аудиторов и обязательств.

• Повышение стандартов может повысить издержки для операторов стейблкоинов, особенно для тех, кто работает в странах с менее строгим надзором.

• Возможна юридическая и операционная неопределённость: как именно применять правила к эмитентам вне ЕС, как осуществлять контроль, кто и как отвечает за нарушения.

• Регуляторный разрыв и задержка в согласовании стандартов между юрисдикциями могут создавать неопределённость для инвесторов, что само по себе может уменьшить доверие и инвестиционную активность.

Перспективы и последствия

• Возможен пересмотр законодательства ЕС, либо внесение поправок в MiCA для закрытия пробелов регулирования, связанных с мульти-эмитентами и международной деятельностью эмитентов.

• Эмитенты, действующие частично вне ЕС, могут начать оптимизировать свои структуры, чтобы получить европейские лицензии или перенести ключевые части операций внутрь ЕС, чтобы соответствовать строгим стандартам и оставаться конкурентоспособными.

• Инвесторы будут всё больше обращать внимание на происхождение стейблкоинов, на то, где обеспечены резервы и каким образом осуществляется контроль — доверие будет зависеть от прозрачности и юридического статуса.

• ЕС усилит сотрудничество с другими юрисдикциями, возможно через международные соглашения или надзорные рамки, чтобы избежать регуляторного «перетекания» активов в места с более слабым контролем.

• В долгосрочной перспективе такие меры могут повысить устойчивость финансовой системы ЕС к рыночным шокам, укрепить доверие к цифровым финанасовым инструментам и обеспечить более предсказуемую среду для инвестиций.

Вывод

ESRB под руководством Кристин Лагард объявил о крепком предостережении: текущие модели эмиссии стабилькоинов, особенно смешанные схемы с эмитентами вне ЕС, несут риск. Чтобы предотвратить возможные финансовые потрясения и сохранить доверие инвесторов, необходимы срочные корректирующие меры: усиление правил, унификация стандартов, прозрачность и равный надзор для всех участников, независимо от места их выпуска.