Стаблкоины из «мульти-эмиссионных» схем вызывают опасения у ЕС: ESRB требует срочных гарантий

Совет по системным рискам Европейского союза (ESRB), во главе с президентом Европейского центрального банка Кристин Лагард, опубликовал предупреждение по поводу стабилькоинов, часть эмиссии которых осуществляется за пределами ЕС. Особенно тревожит ситуация с так называемыми «мульти-эмиссионными» структурами, где один и тот же стабилькоин выпускается совместно организациями внутри Евросоюза и вне его. По мнению ESRB, такие схемы создают нормативные слабые места и могут угрожать финансовой стабильности, особенно при рыночных стрессах.

Хотя действующее законодательство ЕС уже требует, чтобы стабилькоины (stablecoins) имели полное обеспечение резервами (fully backed), эта гарантия зачастую не распространяется на эмитентов за пределами блока. Именно это различие в регуляторных требованиях внутри и вне ЕС создаёт риск, что пользователи предпочтут выкуп стабилькоинов, эмитированных в ЕС, что может вызвать напряжение с ликвидностью в системе.

В сообщении ESRB подчёркивается, что мульти-эмиссионные схемы — когда часть эмиссии стабилькоина зависит от организаций вне юрисдикции ЕС — особенно уязвимы к «оттоку доверия» и к паническим выкупам (runs), если инвесторы предпочтут активы с более строгой защитой и надзором. Если резервы, расположенные внутри ЕС, окажутся недостаточными при массовых запросах на выкуп, это может стать источником системной угрозы.

ESRB отмечает, что закон MiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation) устанавливает строгие нормы, включая полное резервирование стабилькоинов, требования к раскрытию информации и стандартам надзора. Однако фактическая практика показывает, что не все эмитенты, особенно зарубежные, соответствуют этим нормам или могут быть привлечены к ним.

В числе предложений ESRB:

• Обеспечить, чтобы стандарты регулирования и надзор применялись ко всем элементам стабилькоинов, вне зависимости от того, где проводится эмиссия.

• Усилить прозрачность: резервы, доступ к ним, планы ликвидации и правила выкупа должны быть понятны пользователям, особенно в схемах с участием эмитентов из разных юрисдикций.

• Разработать механизмы, которые позволят регулировать мульти-эмиссионные стабилькоины так, чтобы при кризисе внутренние резервы могли обеспечить обязательства перед держателями, особенно теми, кто рассчитывает на защиту законодательства ЕС.

Контекст и значимость:

Рост популярности стабилькоинов делает их всё более важной частью цифровых финансов. ЕС уже внедрил MiCA — один из самых строгих и всесторонних законов по регулированию криптоактивов. Этот регламент требует, чтобы стабилькоины имели резервирование, стандарты раскрытия и надзора.

Тем не менее, наряду с требованиями законодательства, возникают сложности с тем, как на практике обеспечить соблюдение этих норм, когда эмитенты действуют из разных юрисдикций. Особенно это касается случаев, когда часть эмиссии привязана к организациям внешним к ЕС, которые могут не быть обязаны подчиняться европейским правилам.

Для пользователей и инвесторов нестабильные или непрозрачные резервы стабилькоинов представляют риск потерь в моменты рыночного давления. Если доверие к стабилькоинам ослабеет, особенно тем, которые частично эмитируются вне ЕС, это может вызвать массовые выкупы и ликвидные напряжения. ESRB предупреждает об этом заранее.

Возможные риски и проблемы:

• Различие в нормативных стандартах между странами-членами ЕС и эмитентами вне ЕС может позволять некоторым стабилькоинам работать с более слабыми требованиями, что даёт конкурентное преимущество, но также увеличивает риск.

• В случае кризиса рынка или паники выкуп стабилькоинов, эмитированных «смешанно», может быть осуществлён массово внутри ЕС, что создаст нагрузку на резервы, находящиеся в регионе, и может привести к ликвидностным проблемам.

• Временной лаг: законодательные поправки или новые правила не внедряются мгновенно. Между предупреждением ESRB и фактическим изменением практики может пройти значительное время, в течение которого риски сохраняются.

• Административная и операционная сложность для эмитентов, особенно международных, в приведении своих операций в полное соответствие стандартам ЕС: аудит, доступность резервов, раскрытие, механизм выкупа, судебные обязательства — всё это требует ресурсов и времени.

Перспективы и прогнозы:

• ЕС, вероятно, будет проводить дальнейший мониторинг мульти-эмиссионных стабилькоинов и может предложить законодательные или регуляторные корректировки, уточняющие обязательства эмитентов, даже если часть их операций находится за пределами ЕС.

• Возможны требования, чтобы эмитенты таких стабилькоинов имели определённую часть резервов и ключовой инфраструктуры внутри ЕС или чтобы зарубежная часть эмиссии подчинялась нормам MiCA посредством соглашений или признания.

• Для операторов стабилькоинов, эмитируемых частично за границей, может возникнуть необходимость перестраивать часть бизнеса, переоформлять банковские связи, изменять структуры обеспечения, чтобы соответствовать регуляторным ожиданиям ЕС.

• Инвесторы станут внимательней анализировать происхождение стабилькоинов, условия резервов и юридический статус эмитента — предпочтение может отдаваться токенам с полным соответствием европейским стандартам.

• В более долгосрочной перспективе эти меры могут усилить устойчивость финансовой системы ЕС к внешним шокам и повысить доверие к цифровым активам.

Заключение:

Предупреждение ESRB относительно мульти-эмиссионных стабилькоинов — важный сигнал для отрасли. ЕС уже имеет законодательные нормы, но практика показывает, что недостаточная однородность стандартов для эмитентов внутри и за пределами блока создаёт риски. Если меры, предлагаемые ESRB, будут реализованы, это может увеличить стабильность, доверие и правовую ясность в секторе, а также защитить инвесторов и финансовую систему от потенциальных опасностей.